资本

来源：金融时报（FT） 编译：国际投行研究报告 中国融资总额均不及最初预期，该板是否会重蹈创业板覆辙？ 今年7月的一天，伴随着开市锣声响起，科创板(St交易所(SSE)设立的新板块上市的25家企业只是第一波上市浪潮，其中一些分析师预测，到今年年底，这一数字将达到3位数。科创板的上市机制将激发这种发展潜力——在这种机制下，监管机构在审批过程中发挥的作用有限，对IPO)价格上涨了176%。 这使得天奈科技的预期市盈率达到97倍，是上海阿里巴巴(Al指数。但科创板目前的AIyuan Capital)的董事总经理布罗克•西尔弗斯(Brock Silvers)表示，在经济放缓和美中贸易冲突的背景下，监管层希望把初创企业推向市场，而长期独角兽，那么科创板终将会重蹈创业板(ChiNext)的覆辙。”他指的是中国更早在深圳开设专注科技股板块的尝试。创业板基本上未能吸引到大型的

转自公众号“基本面力场” 造假上市，是被财务造假，绝大多数公司都是以虚增利润作为最终目的，虚增收入、少计支出作为直接手段；同时基于资产负债表和利润表之间的勾稽关系，虚增利润就必然会导致各种类型的虚增资产。 本次研究选取了保荐制实施以来（2004年至今）中国IPO企业作为分析对象，结合COSO发布的《Fraudulent Financial Reporting,1998-2007》虚假财务报告中所列的常见财务造假手段，将这10家企业涉及到的财务造假手法分类统计如表1所示。 我们将10家

深圳传音控股股份有限公司（以下简称“传音控股”）9月27日披露的上市公告书显示，公司交易所ECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。 公司经过多年的积累和发展，在非洲、印度等全球主要新兴市场已取得了领先的市场地位，并形成了广泛的品牌影响力。2018年公司手机出货量1.24亿部，根据IDC统计数据，全球市场占有率达7.04%，排名第四；印度市场占有率达6.72%，排名第四；非洲市场占有率高达48.71%，排名第一。 同时，基于在新兴市场积累的领先优势，传音控股近年来围绕主营业务积极实施多元化战略布局，创立了数码配件品牌OrARlcare等。 此外，公司自主研发的HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统，在提升用户硬件体验的同时，为新兴市场消费者提供符合当地文化的移动互联网应用服务，如软件预装、分发推送、广告投放等，以及在音乐、新闻、内容聚合、短视频和其他领域开发独立的移动互联网产品及服务。 “基于用户流量和数据资源开展的移动互联网业务是公司经营业绩增长的新动力。目前操作系统导流及APP盈利情况良好，已成为公司新的盈利增长点。此外，公司凭借产品的过硬品质进一步开拓东南亚等新兴国家市场，公司‘手机、移动互联网服务、家电、数码配件’的商业生态模式也已初步成型，这将进一步强化公司的竞争优势。”传音控股董事长竺兆江9月18日在网上路演时说。 针对未来如何保持在新兴市场的领先优势问题，竺兆江表示，经过持续多年的研发投入，传音已形成了高效、协同的研发体系，并具备持续创新能力。未来公司将基于在非洲、印度等新兴市场的领先优势，以本地需求为导向，进一步加大研发投入，积极推进技术创新、产品创新和管理创新，持续保持在新兴市场的领先地位。

若再有一次选择的机会，我肯定不会选择股市。

9月16日晚，小康股份披露《发行股份购买资产暨关联交易预案》，公告显示，小康股份将通过发行股份的方式收购东风集团所持有的东风小康50%股权。本次重组完成后，东风小康将成为小康股份全资子公司，同时东风集团将直接持有小康股份25.80%的股权，结合东风集团旗下子公司刚增持完成的小康股份6.89%股权，央企东风集团将直接及间接持有小康股份超过30%的股权，坐稳第二大股东的宝座。 小康股份与东风集团结缘自16年前，2003年双方合资成立东风小康开展整车业务，各占50%股权，由小康股份实际控制和主导，东风集团给予品牌支持和监督指导。双方的这种创新合作模式是我国央企与民企合作成功的经典案例，取得了一系列值得称赞的成果。从2005年第一台整车下线，到连续多年超百亿的销售业绩，东风小康已成为中国汽车市场颇具影响力的厂商，2018年东风小康营业收入173.39亿元，净利润7.99亿元。 其实东风集团对小康的青睐远不止成立合资公司。经查阅小康股份近期公告，东风集团旗下子公司先后以7.83亿元受让小康股份6.89%的股权及以13.52亿元受让小康股份子公司债权，这一系列战略合作充分表明了东风集团对小康股份未来发展前景的信任和信心。 我国是汽车大国，具有影响力的汽车制造企业不胜枚举。是什么原因让东风集团对小康股份这么多年一直爱不释手，是记者、学者及能源高端智能汽车，小康股份每一次转型都恰到好处的搭上了时代变革的快车，这种前瞻性的战略意识和执行效率在制造业企业里极为稀缺，小康股份之所以能够得到央企的追捧，与蕴含在骨子里的危机意识和创新精神是分不开的”。 目前，小康股份在

8月份以来，受配资再度蠢蠢欲动，甚至衍生出“出借投资者因此无缘科创板交易。为此，有场外配资机构脑洞大开，将已开通的科创板独立账户和子账号用来出租，并提供股票上市后表现抢眼，市场盈利效应显现，提升了更多投资者的关注热情和参与愿望。针对这种市场需求，部分场外配资机构有针对性地打起了科创板账户的主意，以“我出钱、你炒股，开户送现金”“炒股神器，资金任意配”“杠杆1-10倍随你选，盈利归您，当天到账”等为噱头，吸引一些不明就里、风险意识不强的散户投资者上当受骗。 场外配资的本质就是“借钱炒股”。但这种“借钱炒股”并不是普通的借贷关系，而是存在较高杠杆率。比如场外配资10倍杠杆率，意味着，如果投资者有10万元本金，配资机构可以借给投资者90万元资金。通过配资，投资者的可操作资金达到本金的10倍，潜在的收益和风险均放大10倍；配资公司则通过收取一定的高利贷”，一边“开赌场”。由于“虚拟盘”交易涉嫌欺诈，很多场外配资机构最终会选择卷钱交易所曾对证监会及时组织核查了海南贝格富科技有限公司的非法场外配资行为，公安部门已对该公司涉嫌诈骗一案立案侦查。6月，证监会公布一起配资公司操纵市场案的行政处罚决定书，对两名涉案人员合计罚没近2.65亿元。 高杠杆配资和“交易”科创板账户都属于违法行为，不仅会损害投资者合法权益，也会扰乱

站在猪周期的风口上，也不是所有的“猪”都能飞起来，就当雏鹰农牧（002477.SZ）含泪准备退市时，上市公司。合并后的新希望六和，为实现平稳过渡，采用区域主导型架构。2018年底，公司对组织架构优化调整，组建了饲料BU、禽产业BU、猪产业委员会、食品事业群、海外特区五大战略业务单元，以配合其“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的战略。与之相对应，公司将主营业务划分为饲料、禽产业、猪产业、食品四大板块，以使各垂直业务板块更加聚焦，发挥上下游协同效应。 2019年中报也是公司新架构运行后的第一份业绩报告，从各大业务运营情况来看，上述战略调整已经在赢利能力上有所体现。上半年公司四大主营业务猪肉价格飙升形成鲜明对比的是，受非洲猪瘟影响，上半年全国生猪存栏与能繁母猪存栏量大幅下滑，猪料需求锐减，这对全国饲料行业形成严峻挑战。根据农业部统计，上半年全国猪饲料产量下降14%。在此背景下，新希望六和表示，公司通过提升猪料安全属性等措施，猪料销量仅同比下降2.09%。与此同时，得益于业务布局均衡、料种齐全，公司抓住了禽料销售增长机会，实现了饲料业务整体上涨。上半年，公司各类饲料销量增长13.74%，同时毛利率也略微上升，实现了量利双增。 营收占比超过半壁江山的饲料板块稳住了大盘，就为整体业绩增长奠定了基础。公司上半年实现总营收352.94亿元，同比增长11.54%；净利润15.62亿元，扣非净利润16.62亿元，分别增长84.61%和87.14%，已接近2018年全年业绩水平。 不过，在十几亿的净利润中，经营活动净现金流却只有5.44亿元，同比下降56.12%。公司称，主要是受存货中的消耗性生物资产增加所致。截至上半年末，在公司72.24亿元存货中，消耗性生物资源达到24.06亿元，同比增长73.22%。 业内人士指出，消耗性生物资源主要是指生猪和活禽。在今年猪肉价格不断飙升…

8月9日，海信电器公布了2019年半世界杯有着密不可分的关系。 2018年，海信斥资1亿美元，成为了俄罗斯世界杯的二级赞助商之一。海信电器也成为世界杯设立近百年以来，首个中国消费电子品牌赞助商。此时的海信，在全球几十亿观众的瞩目下，无疑处于高光之上。 但这笔钱花的并不是很值。年报显示，这笔高达7亿人民币的营销，最终只为海信带来了6.87%的营收增长，其国外营收增长幅度甚至还没超过前两年，相当于原地踏步。 但值得注意的是，2016年-2018年，海信电器的国内营收一直都是负增长。这也就是说，在国内卖不动的情况下，目前海信还能保持营收增长，几乎全靠国外。 但国外真的靠得住吗？答案是否定的。 随着移动互联网的发展，全世界的年轻人都逐渐将注意力从电视转移到手机，这就导致了全球几乎所有国家，对电视的需求量都在不断下滑。据TrendForce提供的最新报告显示，全球电视品牌的出货量在2019年第一季度达到4987万台，环比下滑24.6%。而排名前5的电视品牌中，只有一家出货量上涨。 如此情况下，海信若是想通过海外市场的营收，来支援公司营收增长，很显然是行不通的。 投资失利 并且，海信电器的亏损，还和去年一次失败的收购有着直接关系。 2018年2月，海信斥资129.16亿日元，收购了东芝旗下TVS公司95%股权。收购完成后TVS成为海信控股子公司，海信还因此获得了东芝电视40年全球品牌授权。 原本以为收购TVS是笔好生意，但收购之后的结果，显然并非海信所期望的。 据2018年

在2017年11月披露招股书（申报稿），欲证监会审核，能否A股上市再次一举。 作为国内较为知名的股份行，近年来浙商银行“蒙眼”狂奔的同时，却屡屡陷入舆论争议。从2015年“宝万之争”中，浙商银行被财新曝出为宝能方面提供了70亿元资金，用于在二级市场上大举买入乐视，为跑路”，浙商银行面临逾8亿元资金“打水漂”的境地。再到浙江知名民企—盾安环境暴雷，浙商银行被曝出对其授信20多亿。 实际上，近年来浙商银行的经营质量明显出现恶化趋势，公司不良贷款率不断上升，风险加速暴露。而去年，浙商银行因为违规理财等被银保监会处罚不断。去年12月7日，银保监会一次性对其出了5500多万的“天价罚单”。这超过2015年~2017年期间，公司受罚的总和1798.23 万元。 今年5月，浙商银行又被曝出花了8亿元买了“假理财”，这个问题还是银保监会现场检查后，才发现的问题。虽然事后，浙商银行收回8亿元的投资本金及收益，未造成经济损失。但公司在制度、系统、流程等方面的问题进一步暴露出来。银行，是个高风险的活儿，而浙商银行疏于风控，不禁让外界对资产质量产生怀疑。 去年，浙商银行还被曝出高管贪污上千万，与多名厅官有染，被判刑12年。而公司原董事长与原行长多年内斗的情况也是人尽皆知。 原高管贪污上千万 去年公司高层震荡不断 2018年，对浙商银行而言，可谓流年不利。这一年，公司高层震荡不断。先是2018年3月，浙商银行原副行长叶建清赴任温州银行任董事长。而不久前的2019年8月22日，温州银行行长吴华被曝接受纪律审查和监察调查。 再是2018年4月，浙商银行行长刘晓春宣布辞职，徐仁艳成为浙商银行新行长。而摆在徐仁艳面前，除了一大堆“焦头烂额”的事儿外，最为重要的事情之一便是推动公司回A事宜。 2018年底，浙商银行高管层再次发生震动。浙商银行排名第一的副行长张长弓宣布辞职。辞职前，张长弓主要负责金…

8月28日，宏观经济下行压力加大、行业持续调控的背景下，恒大保持稳健发展，各项利润指标继续领跑行业，再次验证了投资者旧改等项目的建面高达7012万平米，合计可提供约5万亿的可售货值。其中在大湾区拥有5421万平米的储备项目，总货值1.68万亿，在深圳的项目储备高达3124万平米，总货值1.24万亿，庞大的低成本优质土储将为恒大业绩持续稳健增长提供强有力保证。 在地产主业高质量发展的同时，新新能源汽车领域，恒大通过一系列国际并购与合作，已构建覆盖整车制造、电机电控、动力电池、汽车销售、智慧充电、共享出行等领域的全产业链，在各关键环节拥有世界最顶尖的核心技术。 许家印多次强调，恒大新能源汽车的发展定位为“核心技术必须世界领先、产品品质必须世界一流”。未来恒大将开发并推出涵盖中端、中高端、高端及豪华定位的全系列多品牌产品，公司与科尼塞克合作的高端新车型将于明年3月的日内瓦车展亮相。可以预见的是，在地产主业高质量发展的同时，新能源汽车将成为恒大的新增长极，多元产业齐头并进的恒大将实现业绩的又一次腾飞。

8月28日，

本周一晚间，同创九鼎投资管理集团股份有限公司（下称“投资者关注。 净资产增长6.86%，为股东创造价值 相关人士表示，九鼎集团净利润出现亏损主要是因为会计准则变更——原来计入其他综合收益的股权投资的公允价值的波动被计入亏损。这种波动只是暂时的，不会影响九鼎集团未来现金流以及未来投资收益的实现。 九鼎集团是一家综合性投资集团，业务模式包括控股经营型投资和参股财务型投资两类。控股经营型投资倾向于较长期限持有并经营投资标的，主要通过投资标的经营某一项或几项业务获取经营利润，在价格合适时也通过增持或股票是投票机，在一定情况下是由大家的心情好坏和乐观悲观的情绪决定的。”股神新三板的分析人士认为，较低估值凸显出中长期投资价值。九鼎集团虽然净利润亏损，但公司经营仍保持良性状态，股价后期下跌幅度有限，已进入逆向投资最好时期。 逆向投资关键在于选对股票。在进行逆向操作的时候，通常都是市场和个股已经经历了大幅度的下跌，从股价来说，股票继续下跌的风险并不高。 此外根据中报，九鼎集团现有约238亿元的净资产中相当部分为财务型参股投资，且已经或将于近期陆续上市或可通过其他方式变现，其变现后资金即可继续用于投资。判断一家综合性投资集团的发展前景，这一点是关键。 优秀的价值投资人，往往会抓住时机，以最小代价和最低风险，赚取最大利润。逆向布局短期内难免会经受一些煎熬，但只要选对，终将收获。 富通交割顺利，巨额现金回流在即 九鼎集团内部人士称，此次报告期内营收和净利润下降不会对公司现金流造成影响。 现金如同企业的血液，现金流就好比企业的血液循环。企业的生产经营，必须有充足的现金和顺畅的现金流作为保障。对企业来说，保有充足的现金储备和现金流十分重要。 2018年12月27日，九鼎集团公告其全资子公司富通亚洲以215亿港元出售下属全资公司富通保险100%股权。目前，交易双方各自的内部审批程序已经全部完成，九鼎已…

斥资1个亿购买一个苗药秘方，到底值不值？糖尿病的，这为人类攻克糖尿病这一世界难题开辟了一条新路径。这一发现已在《科学》系列杂志《科学进展》上发表。同时，该研发团队在另一篇论文中，也再次证明了糖宁通络对糖尿病眼病并发症的作用机理和药理基础。 “上述研发成果一是对公司前期重金投入的回报，二是促进糖宁通络下一步的应用和推广。”贵州百灵总经理牛民表示。 2015年1月，贵州百灵与香港大学签订合作研究合同，委托后者研究开发糖宁通络项目。8月15日出版的最新一期《科学进展》杂志收录了冯奕斌团队论文。论文显示，他们找到了糖宁通络的分子靶点——SBP2。作为一个全新靶点，SBP2可以抑制脂肪组织炎症的发生，从而预防和治疗胰岛素抵抗。糖宁通络通过SBP2可达到减肥降糖的作用，且具有不可替代性，在世界范围内为肥胖和糖尿病提供了一个新的作用靶点。 据冯奕斌介绍，人类于1920年开发出第一个糖尿病药物胰岛素之后，过去90年一直有不同的新药出现，但2010年之后没有更新的药出来，现在的药物都只是在原来基础上发现新的多靶点。而其团队本次发现的SBP2靶点，为人类治疗糖尿病开辟了一条全新的路径，将对今后全球糖尿病新药研发产生深远的影响。 目前，公司已就上述研究成果申请了专利，并已获得受理。 同时，冯奕斌团队发表在《细胞通讯与信号》上的另一篇论文显示，糖宁通络是通过MIP-1γ靶点来实现的，揭示了糖宁通络对糖尿病眼病并发症的作用机理和药理基础。 近年来，国内外糖尿病患病率急剧上升。全球糖尿病地图显示，2017年全球约有4.25亿糖尿病患者，其中中国患者位居第一，约为1.144亿；预计到2045年，全球将有6.29亿患者。大量糖尿病患者需要通过长期服用降糖药、注射胰岛素，并且控制饮食等方式来“控糖”，但目前世界范围内，针对严重危害人类健康的糖尿病并发症的治疗缺乏有效手段。而糖宁通络对60多种糖尿病并发症中的…

2018年至今，贸易摩擦对华为概念”这个指数。这个指数我用的软件里面，上周五成交额高达600多亿，占上证30%。可以说是市场最灵魂、最重要的板块。 也有很多人可能忽略的一面，就是贸易摩擦对市场的影响其实有一个规律：黄头发发了推特后，无论当天反应如何，后续其实要关注股市企稳。 当然这些都是比较短期的影响规律。从中期来看，A股在走强，特别是科技股。说个数据，8月以来纳指跌了5%，沪指跌1.2%，创业板指涨2.88%。