新天然气于5月6日晚间发布公告称，已经签署增持协议，增持亚美能源股票6000万股，持股比例由49.88%增持到51.65%。
现笔者就新天然气继续增持亚美能源上限及业绩、股价做相关分析，具体如下：
一、亚美能源业绩增长分析
根据公开掌握的情况，以及实际控制人近期通过相关券商机构的电话路演来看，煤层气公司的气体产量年增幅超过20%，才能获得财政较好的补贴政策，这应是公司增长的最底线。
由于潘庄区块的峰值为年产14亿方，比目前的8亿方还有70%左右的增幅；马必区块储量是潘庄的两倍以上，从公司公告的投资计划来看，3年内年产能将超过6.5亿方。所以，可以预计亚美能源煤层气的产量将保持40%以上的增长。
由于规模效应的影响，其单位生产成本将下降，未来2020-2021年净利润料将在2019年74%增幅的基础上，继续实现年增长45%的高增速。据此，可以推测亚美能源2020年净利润接近11亿元，2021年净利润接近16亿元。
图一：亚美能源煤层气产量及净利润预测
| 项目/年份 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E |
| 煤层气产量（亿方） | 7.86 | 9.11 | 12.75 | 17.85 |
| 净利润（亿元） | 4.13 | 7.5 | 10.87 | 15.76 |
| 净利润增长率 | _ | 74% | 40% | 40% |
二、亚美能源股权结构及增持上限分析
图二：2020年6月30日亚美能源股权结构
| 股东名称 | 持股数（亿股） | 占比（%） | 持股份变动数 |
| 香港利明控股 | 16.93 | 49.9 | 不变 |
| 华平中国 | 3.26 | 9.62 | 不变 |
| 霸菱亚洲 | 2.66 | 7.84 | 不变 |
| 深圳通豫 | 1.81 | 5.33 | 不变 |
| Zuo Na | 0.02 | 0.06 | 不变 |
| 其他股东 | 9.25 | 27.26% | 不变 |
经笔者查询研究香港《公司收购、合并即股份购回守则》：如果控股比例由低于50%到超过50%满一年后，若要继续进一步收购目标上市公司股份，可以部分要约收购，也可以直接用协议转让等各种方式直接购买，收购上限可直至保留上市公司地位需要的最低流通股为止。
也就是说，等一年后，新天然气即可协议受让亚美能源的股份比例直到75%的上限，25%为保留亚美能源上市地位要求的最低流通股比例。
笔者认为，基于股东结构，实际控制人近期的表述，最近股价上涨等迹象来看，新天然气本次收购1.77%的股份，致使控股比例超过50%，完全是为了一年后，协议受让亚美能源的股份到接近理论最高限（75%）做准备，是在《公司收购、合并即股份购回守则》的规定下，采取的分步增持的技术处理。
也就是说，今年4月30日的收购是第一步，增持到超过50%；明年的4月30日后将发生第二步收购，可增持到理论上限的75%。原因为：
1、2018年新天然气要约收购亚美能源，得到了华平及霸菱的大力支持，且收购后亚美能源经营情况明显改观，因此应该有继续增持华平及霸菱股份的良好的沟通基础及信任基础；
2、亚美能源的潘庄区块主要通过通豫然气运输，应该和亚美能源是较好的合作关系，而通豫然气的经营并不理想，因此也有较好的并购该部分股份的沟通基础；
3、华平及霸菱投资亚美能源多年，亚美能源前管理层经营不善，新天然气并购后，虽然业绩改善明显，但香港资本市场对然气股票不认可，股价一直在1.2-1.4港元之间低位运行，约为6倍PE、0.7倍PB。华平及霸菱两大股东，就投资亚美能源而言，应该仍然处于大额亏损状态。其如果不以较为合适的价格出售给现股东，预计将长期持续亏损。因此，华平及霸菱应该有较好的出售动力；
4，如上分析，亚美能源的利润将大幅增长，且股价一直在低位运行，即使考虑可能的一定程度上并购溢价，新天若增持亚美能源将获得极大的并购收益。因此，新天然气的并购动力一定十足；
5、北上资金异常大幅增持新天然气，估计在香港市场已经有风吹草动，可见端倪。
三、新天燃气利润及股价分析
图三：新天然气利润及股价分析
| 项目/年份 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E |
| 新疆板块业务净利润（亿元） | 2.1 | 1 | 2 | 2 |
| 亚美能源业务净利润（亿元） | 4.13 | 7.5 | 10.87 | 15.76 |
| 归属于新天然气（50%，73%） | 0.7 | 3.75 | 7.1 | 11.5 |
| 新天然气业务净利润合计（亿元） | 2.8 | 4.75 | 9.1 | 13.5 |
| 市值（亿元） | _ | 74% | 227 | 337 |
| 股价预测（元/股） | _ | _ | 102 | 151 |
说明：2018年的并表期为4个月，2020年的并表期按8个月计算
若按照新天然气在2020年或者2021年完成对华平中国，霸菱亚洲，深圳通豫三个股东的协议股权收购，新天将持有亚美能源73%的股权。粗略计算，亚美能源对新天然气2020年及2021年并表净利润贡献将为7.1亿元及11.5亿元。预计新疆城然板块的净利润将恢复为2亿元左右，原因为推测后续城燃板块的购气价格会下降，且财务费用在定增资本金增加及对外借款利息降低的情况下也会下降。2020年新天然气合计归母净利润为9.1亿元，13.5亿元。按照25倍然气板块市盈率中位数计算，市值应为为227亿元及337亿元，对应股价应为101元及151元，目前股价仅为44元，还处于山脚。
四、结论
以上分析，虽然仅为笔者的个人猜测，而且应该有一些不大准确的地方，但通过5月6日晚间的增持公告，以及近期的业绩披露即股价走势来看，笔者进一步坚定了对自己准确判断的信心。笔者认为，新天然气的股价值得期待，值得即期进入，并长期拥有。
