高瓴减持机构出逃市值蒸发2/3,良品铺子代工模式下的“高端”人设还能维持多久

“高端零食第一股”良品铺子(603719)3月9日盘中再创新低,公司股价近期走出六连阴,已较上市初期的历史高点跌去了65%,市值蒸发200多亿。

面对股价跌跌不休,有投资者建议公司在条件成熟时收购或参股一些优质食品加工主体,以稳固供应链条;也有人询问高瓴什么时候减持完毕。

良品铺子本轮下跌的潘多拉之盒,或许正是由战略投资者高瓴打开的。而机构逃离、市场信心下滑的深层次原因,也正是公司经常被诟病的贴牌代工模式,以及由此带来的行业准入门槛低、产品同质化严重、食安问题频发等困扰。

高瓴的第二轮减持计划时间将于4月7日届满,届时,良品铺子的股价能否获得喘息机会?长期来看,已经跌掉2/3市值的良品铺子能否迎来第二次高光?

高瓴减持机构出逃市值蒸发2/3,良品铺子代工模式下的“高端”人设还能维持多久

01

高瓴减持机构集体出逃

2017年,高瓴资本先后两轮投资良品铺子,累计投入8.21亿元,通过珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴合计持有公司IPO发行后的4680.03万股,占总股本的11.67%,为第三大股东。

高瓴创始人张磊在其2020年9月出版的《价值》一书中解释了投资良品铺子的理由:

  • 首先是产品品质优势,良品铺子实现“全品类”扩张,满足消费者的多样化需求。在保证产品质量上,良品铺子建立理化试验室、感官实验室,制定从化学到美学的一系列标准;
  • 其次是线上线下“全渠道”优势,通过数据化和设计化,使得全渠道消费场景能够最大化吸引潜在客户。

然而此一时,彼一时。2021年2月26日晚间,良品铺子首发限售股解禁仅2天,高瓴即迫不及待地抛出减持计划,宣布拟减持不超过2406万股,不超过公司总股本的6%。

公告一出,良品铺子次日以跌停价开盘,此后一个月跌近30%。高瓴减持对市场信心的影响可见一斑,毕竟它是出了名的长期主义者,信仰价值投资,一般不会轻易减持。

天府财经网注意到,截至2021年8月26日减持时间届满,高瓴累计减持1077.65万股,占良品铺子总股本的2.69%。在此期间,良品铺子累计下跌44%。

或许是为了对冲重要股东减持带来的信心压力,良品铺子于2021年7月抛出7500万-1.5亿元的回购方案,最终回购了301.66万股,成本为31.35元/股-35元/股,总耗资9983.44万元(不含交易费用)。但这对市场信心的修复十分有限,而且本次回购的股票目前也已被套。

2021年9月30日,高瓴又马不停蹄地公布了第二轮减持计划,拟减持不超过2406万股。截至2022年1月17日,高瓴累计减持591.18万股,占良品铺子总股本的1.47%,持股比例降至7.51%。

不仅高瓴在不断减持,其他机构投资者也对良品铺子用脚投票。Wind数据显示,截至2021年中报,良品铺子获得50家机构投资者的青睐(抛除一般法人股东),到了2021年末,仍在坚守的机构只剩下3家。其中,公司曾经的第一大流通股东——挪威中央银行自2021年一季度以来连续减持,到了三季报已经退出前十大流通股东名列。

与此同时,天府财经网注意到,良品铺子股东户数由2021年6月底的23204户增至最新的30828户,前十大股东持股比例由89%降至85%,筹码不断分散。

市场信心低迷的原因,还要从良品铺子长期以来所依赖的贴牌代加工、轻生产重营销的经营模式说起——这曾是良品铺子通过轻资产运营实现高周转、快速抢占市场、讲资本故事的成功法宝,也被认为是公司没有核心壁垒、缺乏产品护城河的罪魁祸首,进而导致其品控能力不强、食品安全问题频发。

02

贴牌代工零食不香了

2021年前三季度,良品铺子花了12.52亿元销售费用,占当期营收的比例达19.05%。

从2021年中报来看,促销费用占良品铺子销售费用的绝对大头,占比约43%,当期发生额为4.16亿元,较上期增长30%。公司称,促销费用增加主要系公司通过加大精准推广的费用促进曝光引流。

良品铺子市值蒸发2/3 代工模式下的“高端零食”人设还能维持多久

有食品行业分析人士告诉天府财经网,高额的营销投入在早期可以起到教育市场、快速打开品牌知名度的立竿见影效果,但随着消费习惯逐渐养成、市场格局趋于稳定,营销投入的边际效益是递减的。从长远来看,营销显然不能作为产品的护城河,产品竞争力、研发创新能力才能让企业走得更远,而后者正是良品铺子这类“代工+贴牌”企业的软肋。

上述人士进一步指出,良品铺子、三只松鼠(300783)都已是超百亿市值的行业巨头,此时如果仍将重心放在品牌营销上,这对行业的创新与成长也是无益的。

“因为大家都是采用贴牌代工模式,你能卖出某个爆款,我就能马上复制,甚至找同一家生产商进货,然后就比谁的营销做得好、谁的促销力度大。这就会陷入无休止的同质化内卷。”

良品铺子市值蒸发2/3 代工模式下的“高端零食”人设还能维持多久

天府财经网注意到,良品铺子、三只松鼠近几年的销售费率均在20%上下,三只松鼠稍高,而规模小得多的来伊份(603777)则更离谱,销售费率超过32%。

相比之下,当前正在冲刺港股IPO的卫龙美味,仅靠生产辣条等少数SKU就获得了600亿元的估值,远高于良品铺子、三只松鼠的市值总和。而营收只有三只松鼠、良品铺子的六成,销售费用只有三只松鼠、良品铺子1/4的洽洽食品(002557),市值却是它们的两倍多。可见,市场更看好那些掌控着供应链上下游和生产加工环节、拥有核心产品的企业。

另外需要注意的是,良品铺子近年来的规模增速已现放缓苗头,营收增速从2016年36.2%降到了2021年前三季度的18.78%,2020年因疫情原因几乎没有增长;净利润增速也从上市前2019年的42.68%放缓至2021年前三季度的19.57%。

没有核心壁垒,仅靠品牌营销来做贴牌生意的良品铺子,一旦告别高增长阶段,没有新的故事可讲时,被资本迅速抛弃也就不难理解。而相比增长放缓、想象空间下降,贴牌代工模式带来的产品质量安全隐忧,对公司而言则是生死攸关。

03

良品铺子吃出各种“不良”

“食品安全是我们的生命线。”良品铺子董事长杨红春曾在公司上市致辞时表示。

良品铺子市值蒸发2/3 代工模式下的“高端零食”人设还能维持多久

然而,董事长的这话却被良品铺子频频曝出的食品卫生安全问题一再打脸,以致公司被外界贴上了“只有铺子没有良品”的标签。

2021年3·15刚过,良品铺子就因“鸡肉肠生蛆”事件登上微博热搜,虽然公司在事后采取了调查、道歉、全渠道下架涉事产品等措施,但此后有关其食品卫生安全的话题仍屡屡被曝出。

良品铺子市值蒸发2/3 代工模式下的“高端零食”人设还能维持多久

黑猫投诉上,截至目前有关良品铺子的投诉量已有近千条,其中,食品质量卫生类问题成为投诉重灾区。比如近期几条投诉分别为:在良品铺子烤肠中吃到透明塑料、食品变质发霉、肉松饼吃出异物、小鱼干吃出头发、肉脯被老鼠吃过、巴旦木吃出恶心虫子等。

良品铺子市值蒸发2/3 代工模式下的“高端零食”人设还能维持多久
良品铺子市值蒸发2/3 代工模式下的“高端零食”人设还能维持多久

时有爆出的食品安全问题俨然成为良品铺子不定期复发的顽疾,让其“良品”形象越来越尴尬。

早在上市前,良品铺子就因质量问题多次登上质检黑榜,遭到点名通报。比如2016年底,成都市食药监局的抽检结果显示,四川良品铺子在邛崃临邛东街店销售的金针菇(香辣味)不合格;2017年,湖北省食药监局在食品抽检中发现,湖北良品铺子分装的一款原生腰果霉菌超标。

有分析认为,良品铺子从诞生开始就给自己定位为“把各地美味的零食汇聚在一家店铺”,而非生产,而这一定位已将公司带入了品控问题的死循环:在“代工+贴牌”模式下,公司对食品供应链的把控能力较弱,生产、储存、运输等环节中任何一个小的疏漏,都可能引起食品安全事故。另外,品牌公司为了降低代工成本,往往会尽可能压低代工费用,导致代工厂“偷工减料”,这也成为食品质量问题频发的重要原因。

对此,有投资者在互动平台询问良品铺子是否有意向改变代工模式,并希望公司把好产品品质关。良品铺子的回答则是:目前无自建工厂计划。

其实良品铺子也不是不愿改变,而是有难言之隐——在食品生产加工领域,公司也许是个外行。

2020年年报显示,良品铺子共有11226名员工,其中销售人员、行政人员分别为8660名、1497名,生产人员只有669名,占比不到6%,技术人员226名,仅占2%。

而在研发方面,天府财经网注意到,良品铺子历年的研发支出最高时也只有3371.7万元,研发费率从未超过0.6%,与其动辄十几亿的销售费用没法比。而且,其研发不能完全“自食其力”,公司研发采取自主深度研发、委外简单研发等多种形式,即便是自主深度研发,也还有一个“以自身的科研团队为主导,独立或者整合外部科研力量”的附加说明。

杨红春曾说:“产品竞争力是核心问题,产品创新是最大痛点。差异化竞争的‘护城河’必须是研发创新。”然而,从良品铺子披露的财报数据来看,杨董事长这话显得有些心口不一。

良品铺子将于3月22日发布2021年年报,天府财经网将继续关注。

天府财经网原创文章,内容仅供参考,不构成投资建议,投资者据此操作风险自负。如需转载,请注明出处:天府财经网

(1)
上一篇 2022-03-07 17:27
下一篇 2022-03-15 13:00

相关推荐

  • 食品饮料行业驰援地震灾区爱心榜单:新茶饮、休闲零食后生可敬

    新茶饮公益基金携手10家新茶饮品牌捐赠1000万元驰援甘肃地震 新茶饮公益基金携手茶百道、古茗、蜜雪冰城、书亦烧仙草、沪上阿姨、喜茶、益禾堂、茶颜悦色、7分甜、甜啦啦10家新茶饮品牌第一时间响应紧急救援工作,捐赠1000万元驰援甘肃地震,为灾区提供生活保障箱等应急物资。 ​瑞幸咖啡[LKNCY]捐赠500万元,驰援甘肃和青海地震灾区 19日,瑞幸咖啡通过中国乡村发展基金会捐赠500万元,用于灾区的紧急救援、社区卫生防疫、受灾群众过渡安置及受灾地区灾后重建工作。 牧原集团向甘肃受灾地区捐赠现金500万元 12月21日,牧原集团通过河南省牧原农业发展公益基金会向积石山保安族东乡族撒拉族自治县红十字会捐赠现金500万元,支持甘肃临夏州积石山县地震灾害抗震救灾和灾后重建工作。 康师傅控股[0322]将陆续投入价值500万元的物资支持 康师傅控股紧急调拨灾区救援急需物资,尽力帮助灾区人民渡过难关。目前,第一批15960桶方便面、4800瓶饮用水,已送达灾区。康师傅的支援行动还在持续进行中,预计将陆续投入价值500万元的物资支持。 微信公众号发布消息,将通过中国乡村发展基金会捐赠500万元,专项用于支援当地群众紧急救援及灾后重建工作。 盼盼食品捐赠首批价值500万元的物资 盼盼食品集团联系中华总工会、临夏红十字会等机构,调动盼盼甘肃海底捞[6862]捐赠260万元款物驰援甘肃地震灾区 19日,海底捞通过中国乡村发展基金会向甘肃地震灾区捐赠200万元人民币,颐海国际[1579.HK]捐赠价值50万元的方便速食类产品,蜀海供应链捐赠价值10万元的大米、方便面、饮用水等生活物资,用于受灾地区的紧急救援和灾后重建工作。 卫龙食品捐赠200万元驰援积石山 24日消息,灾情发生后,卫龙食品(漯河卫龙美味实业发展集团有限公司)第一时间和甘肃妇女儿童发展基金会联系对接,在了解灾区需求后,12月19日向…

    2023-12-25
    7.1K
  • 良品铺子业绩承压:近亿政府补助+8亿促销费,换来4年首次负增长

    “高端零食第一股”眼镜财经》注意到,在四季度亏损拖累下,良品铺子录得了自2018年以来的首次业绩下滑,连受疫情最严重的2020年都没跑赢,特别是扣非净利润下滑25.15%,为史上首次负增长,业绩压力可见一斑。 增收不增利 首现单季度亏损 对于去年业绩下滑的原因,良品铺子解释称,面对线上经营环境变化、部分原材料价格上涨以及多点散发疫情的持续影响等情况,公司主动优化调整经营业务策略,进一步拓展传统平台毛利率对比同期出现短期下降,进而导致净利润对比同期下降。 从双十一”、“双十二”、“年货节”等打折促销期间,休闲食品的销售规模会大幅增加,从而导致公司业绩在年内存在一定波动。尽管公司去年四季度实现营收27.55亿元,占全年营收的29.55%,结果当季却录得3371.04万元的亏损,成了赔本赚吆喝。 实际上,良品铺子本来是线下起家,其线上收入占比从2016年的33.23%一路提升至2021年的52.1%。如今在线上、线下平分秋色的形势下,线上流量成本的增长已经成为其业绩增长的掣肘。 线上流量带来的销售转化效益趋缓,公司只有加大力度营销砸钱。2021年,良品铺子销售费用达16.72亿元,同比增长29.83%,其中促销费用8.3亿元,约占营销费用的一半。公司称,通过加大精准推广的费用促进曝光引流以带动销售增长,其中社交电商业务随着规模的增加,促销费用投入增加。 此外《眼镜财经》注意到,公司去年管理费用支出4.77亿元,增长26.68%。良品铺子母公司和主要子公司员工数量合计11397人,其中销售人员8969人,行政人员1382人,分别占比78.7%和12.13%,而生产人员和技术人员合计占比仅7.77%。 良品铺子称,休闲食品行业的销售渠道中,电商和新兴渠道增速快,线上销售规模占比不断提升。这意味着,公司的盈利能力将受线上渠道毛利率下滑和期间费用上升的双重压制。 此外值得一提的是,去年良…

    2022-03-24
    2.5K
  • 越开店毛利率越低,贴牌模式埋质量隐患,市值一年缩水70多亿,良品铺子离“高端”差什么?

    《良品铺子实体店买的牛肉干吃到了石头,并且要求赔偿。 需注意的是,良品铺子收到的食品卫生安全投诉实在不少,小饼干里有塑料,小鱼干里吃到头发,巴旦木里吃到虫子……在黑猫投诉搜索“良品铺子”关键词后,会发现一长串食品卫生安全的问题,并且很多都是年内新增的投诉。 食品安全问题频现的背后,暴露了良品铺子饱受诟病的贴牌代工模式。不止于此,随着业绩停滞不前,当初背靠诸多明星资本的良品铺子,正在逐渐被资本“抛弃”,股价腰斩、市值缩水,头顶“高端零食第一股”光环的良品铺子怎么了?《眼镜财经》试图探究。 线上流量见顶 陷入增长瓶颈 艾媒咨询分析师认为,休闲食品毛利率开始下滑——2019年、2020年和2021年前三季度分别为31.87%、30.47%和29.51%,流量带来的效益趋缓,在一定程度上挤压着良品铺子的盈利能力。 更为显著的是,2021年三季报显示,在公司诸多的经营业态中,只有直营零售业务毛利率同比增加,其余电商业务、加盟业务、团购经营业务的毛利率均为同比减少,尤其电商业务下滑最多,较上年同期减少了3.85个百分点,可见随着良品铺子在线上付出高昂成本,这个最大规模渠道市场的收益也衰退最快。 良品铺子2021年第三季度主要经营数据 《眼镜财经》注意到,虽然直营零售业务收入占比不是很高,但其53.23%的毛利率,却远高于电子商务业务28.62%的毛利率。为此,良品铺子还决定变更年报显示,小食仙销售额1.8亿元,占总营收的4%;良品飞扬则为9463万元,占比更低。 与此同时,瞄准线下市场的不止良品铺子,近年来各线上网红零食品牌纷纷入局线下分销市场:据传百事收购百草味后有计划借由乐事经销商布局线下,李子柒、拉面说、王小卤等线上爆红品牌也纷纷开展线下铺市……在零食这个低门槛赛道,良品铺子需要下场与众多友商肉搏。 贴牌代工模式 质量问题频出 如今的休闲零食竞争从线上卷到线下,已成事实。良品铺子…

    2022-03-14
    4.9K
  • 一家卖零食的3年拿6000万政府补贴 品铺子还有哪些“不良”问题?

    来源:中国资本观察 记者:蒲朕 近日,证监会网站2018年11月30日披露的反馈意见中,要求保荐机构、发行人律师补充披露报告期各期发行人正式员工应缴未缴社会保险和住房公积金的人数及原因,对发行人缴纳“五险一金”的合规性发表明确意见。 为此,良品铺子在更新后的招股书中表示:公司控股股东及实控人承诺,如发行人及其控股子公司本次发行上市报告期内因未足额缴纳社保、公积金而被国家主管部门追索、处罚或牵涉诉讼、仲裁等导致发行人及其控股子公司资产受损,由此产生的一切支出均由控股股东及实控人无条件承担清偿责任。 不止是员工社保和公积金缴纳不足,良品铺子的员工薪酬也比同行公司低,相反,其董事长、总经理的年薪却远远高于同行。据统计,2017年良品铺子员工的平均年薪为5.8万元,比来伊份(603777,SH)低11%。与之相对应的是,2017年,董事长杨红春的年薪高达273.87万元,总经理杨银芬的年薪为215.21万元;同期盐津铺子董事长张学武的年薪为49.92万元、副董事长兼副总经理张学文的年薪为43.81万元;而来伊份董事长施永雷2017年的薪酬为110.14万元,总裁郁瑞芬2017年薪酬为110.22万元。良品铺子董事长2017年年薪是来伊份董事长的1.5倍,是盐津铺子董事长的4.5倍! 对此,良品铺子在对中国资本观察(www.zgzbgc.cn)记者的回应中称,董事长、总经理薪酬是根据董事和高级管理人员岗位的主要范围、职责、重要性,制定薪酬计划或方案以及考核标准和程序制定的。

    2019-01-25 资本
    3.7K
已有 0 条评论