“老大不好当，老二也不好当，当过老大的老二更不好当。”五粮液前董事长李曙光的一席话，道尽了五粮液的处境。
2022年2月18日，曾从钦正式从李曙光手中接下五粮液，老二的这份压力也自然转到了曾从钦身上。上任不久，曾从钦就立下新Flag：2025年，五粮液销售收入突破1000亿元，利税总额达到800亿元。
要完成这个目标，五粮液的复合年增长率就得达到10.86%，虽然算不上激进，但在当下白酒这个竞争激烈的存量市场，依然是不小的挑战。
此外，从五粮液今年前三季度业绩来看，企业营收、归母净利润增速在行业头部酒企中均处于较低水平；与去年同期相比，也有所下滑。
《正经社》分析师注意到，二级市场上，五粮液股价在2021年2月触及历史新高351.59元/股（前复权，下同）后，开始震荡下行。若以2022年10月31日触及的区间低点132.33元/股计算，跌幅高达60%多。
截至目前，2022年年内的跌幅，也达到了20%多。五粮液业绩与股价双重受挫之下，曾从钦立下的目标能否如期实现？
多指标成头部第六
2022年10月27日，五粮液公布了三季度财报。财报显示，今年前三季度，五粮液实现营收557.8亿元，同比增长12.19%。
两位数的增速看似不低，但跟行业中前三季度营收过百亿的另五家企业对比下来，这份成绩却属于垫底水平。
财报显示，今年前三季度，贵州茅台实现营收897.9亿元，同比增长16.51%。此外，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒则都达到了超20%的营收增速。
不仅如此，与去年同期相比，五粮液营收增速也在下滑。财报显示，2021年前三季度，五粮液实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%，今年营收增速明显放缓。
从净利润角度，五粮液表现同样不理想。财报显示，今年前三季度，五粮液实现归属净利润199.9亿元，同比增长15.36%。同期，贵州茅台实现归母净利润444亿元，同比增长19.14%；山西汾酒归母净利润同比增速达45.7%，泸州老窖、古井贡酒增速均超过30%。
由此可见，在头部六家酒企中，五粮液前三季度归母净利润增速依然处于垫底状态。同时，与去年相比，2021年前三季度五粮液实现净利润173.27亿元，同比增长19.13。五粮液归母净利润增速依旧明显放缓，这也是6家头部白酒企业中，净利润同比增长唯一下滑的企业。
另外，在白酒行业中，企业的“合同负债”往往是衡量其业务发展的另一重要指标。
因为白酒行业一般是“先款后货”，也就是说经销商需要提前给企业打款，在产品交付之前经销商的货款会计入企业的合同负债。
所以，一般酒业的合同负债越高，说明经销商对产品预期越看好；反之，如果合同负债走低，说明经销商对产品信心不足；合同负债的多少一定程度反映了产品在市场上的受欢迎程度。
从五粮液的合同负债情况来看，财报显示，今年前三季度，五粮液合同负债额为29.63亿元，而去年同期为46.91亿元，今年下降幅度高达36.9%。
还是对比今年前三季度营收过百亿的其余五家企业，财报显示，贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒在今年前三季度的合同负债与去年同期相比均有所上涨；泸州老窖相对持平；只有五粮液一家合同负债金额出现了大幅下降。
总的来说，今年前三季度五粮液的整体表现并不足以让市场为其买单。前有发挥稳定的行业一哥贵州茅台，后有一众表现出色的竞争对手，这也使得夹在中间的五粮液倍感疲态。
“千年老二”标签难撕
五粮液经历的大起大落，离不开一个关键人物，王国春。
五粮液前董事长王国春在职达二十余年。从1985年到2007年间，他先是带领五粮液超越山西汾酒成为白酒老大；此后也是在王国春手上，五粮液被贵州茅台赶超，并不无遗憾地丢掉了老大的位置。
“大落”的关键点是在1996年。当年五粮液为了谋求业务拓展，开创了OEM授权贴牌模式。从此，五粮液旗下各式各样的子品牌便开始迅速繁衍起来。
公开资料显示，截至2000年，五粮液已经发展出珍品五粮液、人民大会堂“国宴酒”、五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河50多个不同规格的新品牌。
虽然短期来看，各式各样的子品牌让五粮液赚得盆满钵满；但长期来看，大幅拓展OEM模式，也使五粮液患上了长期的、不可逆的病痛。
首先从品牌来说，各式各样定位不同的子品牌，让五粮液的高端形象受到巨大冲击，品牌价值不断被稀释，消费者开始对五粮液的品牌力存疑。
其次从渠道来看，OEM模式下让五粮液过度依赖大商渠道。公开资料显示，2003年前后，五粮液前五大经销商的营收占比曾一度高达80%。这使得五粮液对终端的掌控能力减弱，与消费者脱节后市场敏锐度降低，最终导致企业战略调整迟缓。
财报来看，2008年贵州茅台营收才首次实现对五粮液的超越，但次年即又被五粮液反超；此后五粮液不断被OEM模式反噬，2013年五粮液营收、净利润出现负增长；自此，贵州茅台开始实现在营收、利润上全面领跑五粮液。
此后，五粮液也开始大批清理子品牌，力求修复五粮液的品牌形象。据五粮液原副总经理朱忠玉此前宣称，仅2019年，就清理了约100个系列酒品牌。但五粮液与贵州茅台的差距已经巨大。
去年年报来看，2021年，贵州茅台营收达到1061.9亿元，成为首家进入千亿元营收俱乐部的上市白酒企业，而五粮液的营收为662.09亿元，只为贵州茅台的6成左右；五粮液归母净利润为233.77亿元，不到茅台524.6亿元净利润的一半。
五粮液的战略失误，不仅让自己痛失了行业第一宝座，也为如今五粮液的长期发展埋下了诸多隐患。毕竟船大难掉头，五粮液在消费者心中的品牌调性更是难以更改，千年老二的标签也很难撕掉。
为失误买单还需多久
当下，五粮液的主要目标仍是围绕推动品牌高端化展开。曾从钦提出了四大举措：优化渠道管控、坚守品质、加大宣传力度、丰富产品体系。
今年3月，五粮液将第八代普五的指导价悄悄由1399元涨至1499元，与目前53度飞天茅台的建议零售价持平。此外，曾从钦还推出了零售定价2899元/瓶的经典五粮液，以及“文化系列”，价格1700-2500元。
只不过，终端市场售价，尚未达到指导价格。
与53度飞天茅台一瓶难求的供需状态不同，目前在天猫、京东等官方旗舰店，五粮液通常会给出200元不等的优惠券，第八代普五到手价为1220元。
财报层面来看，从2020年开始，五粮液将营收结构划分为“五粮液产品”和“其他酒产品”。2020年，五粮液产品收入为440.6亿元，占全部酒类收入的84.03%；2021年，五粮液产品收入为491.12亿元，占全部酒类收入的比重下降到了79.56%。
2021年上半年，五粮液产品收入为271.38亿元，占全部酒类收入的79.58%；2022年上半年，五粮液产品收入为319.73亿元，占全部酒类收入的比重又增加到了83.02%。
不过，今年上半年，五粮液产品对企业营收的贡献有所上涨，并不单是因为五粮液产品卖得好，也是由于其他酒产品的销量有所下滑。财报显示，今年上半年，五粮液其他酒产品营收同比下滑6.09%。
再看今年的贵州茅台，似乎并没有打算给五粮液喘气的机会。年初，推出新品“1935”，定价1188元；3月底，推出“i茅台”App；5月，又推出最低59元的冰淇淋产品。
可以说，在当下无论是在渠道上、营销上、还是产品上，贵州茅台都领先于五粮液；五粮液想要实现高端超越，还需要费点力气。
曾经的主动向下让五粮液从顶峰跌落，在遥遥领先的贵州茅台以及身后虎视眈眈的一众酒企的竞跑之下，曾从钦身上的担子自然不会轻。他能将五粮液带到什么高度？目前而言只有时间才能给出答案。而五粮液的股价，显然还有一段估值回归的路程要走。
