深圳工厂停产裁员风波刚暂告一段落，周大福2024财年业绩报告又在资本市场掀起波澜。
据财报数据显示，2024财年（截至2024年3月31日止）周大福实现营业总额1087.13亿港元，同比增长14.8%；主要经营溢利录得121.63亿港元，较2023财年增长28.9%。报告期内，公司股东应占溢利约为64.99亿港元，虽然与2023财年低位相比增长20.7%，但仅恢复至2022财年同指标的96.8%，远低于此前市场预估的77.1亿港元。
更令投资者担忧的是，2024年4月1日至5月31日未经审核经营数据披露，周大福整体零售值同比大幅减少20.2%。其中，为集团贡献近九成的内地市场，零售值同比下降18.8%，香港、澳门及其他市场零售值则同比下降29.0%。
按产品划分的同店销售表现来看，4-5月内地和港澳市场双双恶化。与2023财年相比，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售额分别减少32.9%、31.1%，黄金首饰及产品销售额分别减少31.1%、34.6%，两大主要市场的同店销量缩水均接近40%。
2024财年不及预期，2025财年开局不利，财报发布次日周大福股价收跌8.9%，盘中一度触底至每股8.46港元。在停工停产和业绩不振两轮负面消息的冲击下，公司近9个交易日累计跌幅达14.1%，千亿港元市值已失守。
内地市场同店销量一降再降 金价飙升毛利率创近15年新低
6月5日，一则“停工待岗”通知伴随着“周大福深圳工厂停工停产”话题登上各大社交平台热搜榜。
据网传通知显示，周大福集团股东已决定将深圳北山工厂的生产制造业务以及相关生产线、设备、原材料等资产转移，包括高级珠宝部、镶嵌部、油压部和C2M实验中心等在内的生产制造部门员工从2024年6月1日起放假待岗，停工停产期限和后续安排另行通知。
周大福随后在官方回应中承认，公司确实决定对深圳厂区部分部门进行调整和重新规划，部分生产部门将迁往顺德厂区，也将在合法基础上处理员工的劳动关系和作出补偿。周大福强调，此次涉及调整的业务占比较小，不会影响公司对内地，尤其是大湾区的长远投资。
尽管极力安抚市场情绪，周大福将工厂从深圳迁移至顺德，还是透露出一丝收缩的信号，与居高不下的黄金价格形成鲜明对比。
世界黄金协会近期发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，随着全球经济不确定性加剧、地缘政治日益紧张，黄金已成为众多投资者首选的避险资产。多国央行大规模持续购入黄金，也推动金价震荡走高。2024年第一季度，全球黄金需求总量同比增长3%至1238吨，黄金均价达到2070美元/盎司，同比、环比分别增长10%、5%。
（来源：世界黄金协会）
然而金价蒙眼狂奔，对于周大福而言并非都是好消息。
一方面，金价上涨导致原材料成本显著增长。据上海黄金交易所数据显示，仅2024年3月一个月，黄金价格就从483.40元/g增长至537.54元/g，而2023年3月31日收盘价约为440.74元/g。基于存货价值管中窥豹，截至2024年3月31日，周大福生产黄金饰品及产品的原材料存货约为29.00亿港元，同比增加15.8%，占原材料存货价值的比例由17.0%提升至19.8%。
另一方面，零售金价一路狂飙，抑制了金饰消费需求。世界黄金协会数据披露，2023年国内金饰消费总量低于长期平均水平，2024年第一季度金饰消费进一步下降6%。与之相对应，周大福2023财年内地市场同店销售额和同店销量分别下降13.1%、18.1%。2024财年，公司同店销售额虽然同比小幅回升1.8%，但同店销量仍继续下滑4.8%。
成本、销售两端承压，产品结构的转变同样挤压周大福的利润空间。2023-2024财年，毛利较高的珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值分别同比减少7.6%、5.9%，占零售总值比例降至14.7%，而2020财年珠宝类产品零售值曾一度占比近30%。黄金首饰及产品零售值同比增加7.9%、23.3%，约占零售总值81.6%，其中毛利相对更高的定价黄金产品只占比7.1%。
多重因素综合作用下，2024财年周大福的销售毛利率仅为20.5%，同比下降近2个百分点，创下自2009财年以来新低。
下沉加盟刹车门店增速放缓 一年半市值蒸发超850亿港元
盈利能力疲软，一定程度上也与周大福开放下沉市场加盟不无关系。
2018-2019年，为了快速在内地市场跑马圈地，周大福启动了“新城镇计划”，推出“省代”政策。公司授权指定省级代理商按照统一管理制度和流程标准，向低线城市拓展加盟店，加速渠道下沉扩张。
结合往期财报数据分析，2019-2023财年，周大福的内地珠宝零售点（不包括店中店和店内专柜）数量平均增速保持在25%左右，三线、四线及以下城市净新增零售点占比稳定在45%-50%之间，加盟模式净新增零售点约占90%。
2022-2023财年，周大福分别净新增1361家、1631家珠宝零售点，带动内地门店总数达到7510家，提前完成2021年设下的目标。三线、四线及其他城市门店合计占比37.8%，面向加盟商的批发业务收入约占总营收46.7%。相较之下，2018年该两项指标分别为23.0%、14.7%。
虽然下沉市场以更低的运营成本保证了周大福的规模体量，但加盟批发业务令其本不富裕的毛利率雪上加霜。2021-2023财年，周大福经调整后毛利率三连降，批发业务分别拖累1.8%、2.6%、0.2%。
2024财年，周大福在内地市场开城拓店的速度明显放缓，原计划净新增门店600-800家调整为300-400家，最终仅净新增珠宝零售点143家。截至2024年3月31日，品牌门店总数为7640家，同比只提高了1.7%，与此前双位数增长相去甚远。三线、四线及以下城市净新增零售点31家，占比骤降至21.7%，甚至低于2015年同等水平。
短期内增长乏力局面难破，周大福在资本市场上的日子不算好过。截至发稿日，公司前收盘价报8.84港元/股，最新市值882.92亿港元。与2023年1月的最高点相比，一年半的时间内市值蒸发超850亿港元。
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