内修经营外引战投之下，山西汾酒来势汹汹。不过，中高端阵营里亦是强敌环伺，前有老窖、洋河压阵拦截，后有郎酒、古井贡紧追不舍，59岁的李秋喜能否带领汾酒顺利完成“三个五年”目标？
北派白酒一哥山西汾酒（600809.SH）半年报出炉了，上半年实现营收68.99亿元，同比增长7.8%；净利16.05亿元，同比大增33.05%。秒杀营收、净利双腰斩的川酒金花水井坊（600779.SH）。（参见《水井坊高端梦碎业绩暴跌7成 危永标“来不逢时”回天乏力》）
不仅如此，昔日“汾老大”的业绩增幅还跑赢了当下白酒一哥“茅老大”——上半年贵州茅台（600519.SH）实现净利226.02亿元，同比增长13.29%。
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山西大本营不增反降
天府财经注意到，高端酒仍为山西汾酒贡献了业绩大头。高端系列的青花汾酒实现营收62.67亿元，营收占比超九成；系列酒收入2.98亿元；配制酒收入2.71亿元。
分渠道来看，代理仍占大头，贡献收入59.98亿元，占总渠道收入的86.94%；直销渠道占比仍较低，仅为5.64亿元；电商平台收入2.73亿元，同比增长167%。
不过从区域角度看，公司大本营山西实现收入31.31亿元，与去年同期相比不增反降约0.55%；省外市场表现尚可，实现收入37.03亿元，同比增长17%。照此推算，省外营收占比已达53.67%，相比上年同期的49.67%增长4个百分点。
半年报显示，省外市场主要增量来自长江以南的长三角、珠三角核心市场，这与公司经销商数量大幅增加有关。天府财经注意到，汾酒2019年底经销商数量为2471家，截至今年6月底增至2679家，主要是汾酒省外经销商和竹叶青酒经销商增加。
长三角和珠三角恰恰是徽酒和川酒的主销市场。汾酒进入这些市场，将直面南派白酒的竞争，后续业绩能否持续增长还有待时间检验。
山西汾酒上半年业绩大幅增长的同时，经营活动现金流量净额为12.25亿元，较上年同期的16.84亿元下滑27.23%，但公司并未说明变动原因，这也是公司近几年首次未就该指标不作解释。
不过，据天府财经统计，截至8月24日已披露中报的8家白酒上市企业中，经营净现金流清一色下滑，其中水井坊同比下滑约140%，今世缘（603369.SH）下滑约109%，金徽酒（603919.SH）下滑约89%，贵州茅台下滑约48%。
在同行的“衬托”下，山西汾酒反而是表现最好的。
02
从“汾老大”到“汾老六”
汾酒与茅台、泸州老窖、西凤酒曾并称“中国四大名酒”，其品牌、规模和市占率一度是白酒行业龙头，被称为“汾老大”。1998年假酒案后，山西白酒业一蹶不振，再加上山西汾酒落后的经营理念和混乱的管理，使其痛失白酒老大地位，沦落为现在的“汾老六”。
2019年，山西汾酒完成了集团整体上市计划。同年3月，公司针对高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务等骨干共计395人实施股权激励计划，授予价格为19.28元/股，首次授予股份数量568万股，大股东汾酒集团持有山西汾酒的股权比例由58.52%降至58.14%。
天府财经注意到，山西汾酒当时的股价在50元上下，随后一路上攻，至今不到一年半时间累计上涨超2.7倍。这意味着，目前这些员工持股已经大赚8.6倍！
山西汾酒董事长李秋喜8月上旬还曾公开表示，要加大混改力度，进一步引进民营资本、民营企业和其他方面的一些资源，再进行深度的混改。
有消息称，李秋喜计划用三个五年把汾酒集团建设为世界一流企业：第一步直道冲刺，缩小与行业龙头的差距；第二步弯道超车，全面提升汾酒的发展质量；第三步换道并跑，持续领跑行业发展。
但这一切都要靠业绩说了算。山西汾酒上半年力压群雄的业绩增速能否持续？直面南派白酒的竞争，又以何保持稳定的赢率？对此，天府财经将继续保持关注。
