光明乳业（600597）最近的日子着实有些不好过。
先是被传员工确诊新冠，随后又有传闻称，光明鲜奶团购是骗局。虽然两则消息都陆续被公司辟谣，但还是没能阻止股价下跌。光明乳业5月17日报收11.63元，年内已累计下跌近20%。
光明乳业公布的2021年财报显示，过去一年实现营业收入292.06亿元，同比增长15.59%；净利润为5.92亿元，同比下降2.55%。
《眼镜财经》注意到，2019-2021年，光明乳业的营收三连增，3年间增速分别为7.52%、11.79%、15.59%。但同期净利润却是三连降，增速分别为45.84%、21.91%、-2.55%。
作为一家拥有百年历史的老牌乳企，光明乳业一直与伊利、蒙牛并称为乳制品三巨头。在2002年上市之初，其营收体量更是稳居行业首位，但如今却被竞争对手越甩越远。到底哪里出了问题？
被对手远远甩下的行业老三
2021年光明乳业实现营业总收入292.06亿元，目标完成率为108.17%。同期，伊利股份（600887）总营收为1105.95亿元，蒙牛乳业（2319.HK）总营收为884.56亿元，将光明乳业远远甩在了身后。
不仅如此，过去一年光明乳业的净利润5.92亿元，完成率仅为88.54%。对于净利润下滑的原因，公司解释称，主要是原材料成本上涨及新冠疫情影响，导致毛利率下降。
《眼镜财经》注意到，2021年，光明乳业的销售毛利率为18.35%，同比减少7.46个百分点。
此外，子公司新西兰新莱特的亏损也拖累了光明乳业的业绩。据了解，2021年新莱特营收为67.43亿元，同比增长6.68%，净利润亏损0.4亿元，毛利率同比减少了7.12个百分点。
2010年，光明乳业曾花费了8200万新西兰元，收购了新莱特51%的股权。并购之后，光明乳业也获得了来自新西兰的优质奶源，并且拥有了一个国际知名品牌，新莱特也成了中资乳业走出去的成功案例。
但如今在国内外疫情反复之下，原奶价格上涨、国际海运成本大幅上调，跨境销售渠道严重受限，光明乳业曾经引以为傲的现金奶牛反而变成了业绩拖油瓶。
种种考验之下，光明乳业对于2022年的目标制定也十分保守，公司表示，争取实现营收317.77亿，归母净利润6.7亿。尽管如此，在疫情之下，能否完成指标，或许还要打个问号。
净利率倒数第一，品牌竞争力在哪？
光明乳业到底是如何失去江山的？
据了解，和蒙牛、伊利不同，光明一直发力低温奶市场。低温奶，即是通过巴氏杀菌法，以72℃-85℃的低温处理技术加工而成的牛奶。
由于低温技术的限制，低温奶的保质期相对较短，相对于常温奶动辄数月、一年的保质期，低温奶大部分都只能保存几星期左右。
在早期，低温奶由于新鲜、口感好的特点一直备受消费者欢迎。2002年，光明乳业营收突破50亿元，超过当时第二名伊利25%，而彼时蒙牛主营收入才16.68亿元，不及光明乳业的一半。也是这一年，光明乳业成功登陆上交所，头顶“中国乳业第一股”光环，一时风光无限。
然而仅仅一年时间，牛奶行业就发生了巨变。2003年，伊利和蒙牛发力常温奶，并迅速在全国市场拉开局面。而另一边，光明由于产品主打低温鲜奶市场，对奶源地、供应链的要求更高，进一步提升了营业成本，导致其净利率非常低，这一情况一直保持至今。
《眼镜财经》注意到，2021年，光明乳业的销售净利率仅为1.94%，在诸多上市奶企中排名倒数第一。
当然，这对于光明乳业来说，并非致命的问题。致命的是，回顾近几年光明乳业旗下的产品，除了莫斯利安之外再无其他能打的子品牌了。
而且曾经的热门单品莫斯利安也没有延续过去的风光。东北证券报告显示，莫斯利安零售额从最高时的约80亿元下降至2019年的50.6亿元，市占率从2014年的11.7%下降至2019年的3.4%。如今，光明乳业已经不再公布莫斯利安的销量。
在2021年年报中，光明乳业列举了过去一年公司发布的系列新品，如致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列、莫斯利安白桃大福新口味、英雄联盟联名款宇宙风味爆珠酸奶、优加3.8蛋白纯牛奶等。
但以上产品在市场上都未产生太大的水花，对销量的贡献也较小，远达不到蒙牛旗下纯甄、特仑苏，伊利旗下的金典、安慕希那样的影响力。
值得注意的是，2021年，光明乳业研发费用再创新高，达8925.94万元，同比增长22.53%。逐年增高的研发费用，却没砸出有竞争力的产品，实在让人疑惑。
管理层动荡，14年5次换帅
对于光明乳业的没落，媒体们都默契地从王佳芬的离职开始算起。
2008年，因为内部体制问题，执掌光明乳业15年的王佳芬主动离职。在其离职前后，光明乳业的管理层便开始了“动荡不安”的旅程。
郭本恒继任之后的一段时间，可以说是光明乳业最后的“高光时刻”。其在职期间推出了明星产品莫斯利安，并收购新西兰新莱特。2007至2015年，光明乳业营业收入累计增长136.08%，营收规模也由82.06亿元增长至193.73亿元，一度让光明乳业重见“光明”。
但在2015年，郭本恒因贪腐落马，光明乳业的复兴之路随即中断。之后，张崇建和朱航明分别成为董事长和总经理，但没过几年，在2018年8月到10月期间，他们带着董事、副总经理、财务总监相继辞职；同年9月，濮韶华接棒光明乳业董事长一职；2021年年底，董事长濮韶华、总经理罗海相续辞职，老将黄黎明继任公司董事长。
《眼镜财经》注意到，从2015年至2021年，光明乳业营业收入累计增幅只有50%。而从2008年至今，光明乳业已经经历了5次换帅。
中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示，光明乳业首先需要一个给力的管理团队。“当前市场竞争越来越激烈，如果没有一个熟知行业的管理团队来运营公司，光明会活得很难。
光明乳业何时等来“光明”？《眼镜财经》将继续关注。
