新三板挂牌6年后，浙江长城搅拌设备股份有限公司（下称“长城搅拌”，839894）向创业板发起冲击。
《眼镜财经》注意到，根据公告，9月27日，公司向深圳证券交易所报送了首次公开发行股票并上市的申报材料。经向全国股转公司申请，公司股票自2022年9月28日起停牌。
拉长时间来看，2016年11月16日起，长城搅拌正式在新三板挂牌。在资本市场的加持下，公司营收规模从挂牌当年的1.73亿扩大至2020年的2.87亿，营收增速较为平缓。但2021年营收激增至4.01亿，涨幅39.66%，自2018年以来首次突破10%。
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不过，营收增长的过程中仍有不少槽点。《眼镜财经》梳理后发现，长城搅拌毛利率并未伴随营收双向增长，反而呈逐年下降趋势。同时，企业还存在着负债激增的局面。
另一方面，目前搅拌设备行业高端技术以美、德等国企业为主导，低端产品技术的日趋成熟使得国内竞争格局日趋白热化。受限于研发投入、资金不足等问题，长城搅拌面临着高端领域“卡脖子”的问题。
在内忧与外患双重夹击下，创业板上市成了翻身的唯一途径。
行业高端领域受限
研发、资金存缺陷
作为国内较早从事搅拌设备研发、生产、销售和服务的高新技术企业，长城搅拌长期深耕于搅拌设备领域，公司主要产品包括通用立式搅拌设备、特殊用途搅拌设备、模块化成套设备和搅拌设备零部件及配件。
搅拌设备是让不同物料进行混合且充分反应的关键设备，广泛应用于化工、新能源、生物工程、环保、食品饮料、冶金矿业等多个领域。国内市场方面，低端搅拌设备厂商掌握的技术已日趋成熟，但低端产品附加值低、技术含量不高、生产厂商数量较多，导致厂商间以价格竞争为主，利润率较低。
而在国际市场上，美、德的搅拌设备企业在行业内起步较早，Lightnin、EKATO等大型厂商通过几十年的行业深耕，在全球市场占据了重要地位。近年来，少数国内厂商通过不断的研发投入和重点项目攻关，陆续在国内高端搅拌设备市场取得突破，但总体上仍处于相对弱势的地位。
就长城搅拌而言，公司目前已能与SPX FLOW、EKATO等国际搅拌设备知名企业就高端领域展开竞争。但企业在招股书中表示，公司在中高端搅拌设备领域具有较强的竞争实力，但也面临着行业内企业在资金实力、技术创新等方面带来的竞争压力。
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技术创新基于研发投入，但在研发费用率方面，《眼镜财经》发现，长城搅拌并不凸显优势。2019年至2021年，公司研发费用分别为1172.27万元、1370.86万元、1447.25万元，虽然费用逐年上涨，但是占营业收入比例却不断递减，分别为4.14%、4.77%、3.61%；2022年一季度研发投入279.49万元，占比2.45%，以此推算全年度研发投入费用，恐或低于2021全年。
同业对比来看，长城搅拌的研发费用率也“低人一筹”。2019年至2022年一季度，招股书选取的6家可比公司研发费用率均值稳定在5.31%-5.71%之间，但长城搅拌浮动略大，同期内研发费用率分别为4.14%、4.77%、3.61%、2.45%，有逐期下降趋势。
搅拌设备行业有较高的准入技术壁垒，尤其是在工况复杂的高端搅拌设备领域，企业往往需要长时间的设计、生产、应用经验积累才能形成一定的竞争力。为了在高端产品市场与国外行业知名厂商开展竞争，实现进口替代，研发中心项目建设也是此次IPO募资规划之一。据悉，该项目拟总投资7029.15万元，本次募集资金中有5979.15万元将用于该项目建设。
此外，资金问题也是遏制企业向高端领域持续发展的关键。招股书显示，公司业务发展所需资金主要来源于经营积累，可利用的融资工具较少，一定程度上限制了公司的发展速度。报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额为-4,950.00万元，-5,500.00万元，-4,599.40万元，-35.76万元，严重缺乏“新鲜血液”的流入。近三年来，长城搅拌仅2021年存在筹资活动现金流入，其余期末均为0。而该笔资金是发行人向员工持股计划艾吉特定向发行股份而收取的投资款。
核心产品毛利下滑
搅拌设备生产所需的主要原材料包括钢材、减速机、电动机、密封等，外购的减速机、电动机、密封亦以钢材作为主要原料。相关原材料的市场价格波动对搅拌设备行业的采购成本存在一定影响，若公司无法将原材料上涨压力有效传导给下游客户，极可能对公司盈利能力产生不利影响。
《眼镜财经》梳理招股书发现，2019年至2022年一季度，长城搅拌主营业务毛利率分别为41.14%、39.09%、34.50%、32.29%。其中，核心业务通用立式搅拌设备毛利率分别为87.24%、83.76%、79.55%、80.21%，2019至2021全年降幅近8个百分点，今年上半年略有微涨，但仍不及2020年。
招股书中，长城搅拌选取了六家企业作为毛利率可比公司，其中仅国茂股份呈下滑趋势，毛利率分别为28.90%、28.28%、27.12%。其余五家恒丰泰、欧迈机械、中密控股、一通密封、通力科技则波动发展，均在2020年或2021年有回升现象，相较之下，长城搅拌情况不尽如人意。
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公司表示，2021年度毛利率下降幅度较大，且2022年一季度继续有所下滑，主要为受到上游成本增加及下游市场变化的影响。
受上游原材料价格大幅上涨影响，2021年度公司对主要原材料标准钢材的平均采购单价同比上涨了34.89%。同时，相对标准化的原材料电动机采购价格近两年也持续上涨，2021年较2020年上涨了42.50%，今年一季度又在此基础上上涨了31.50%。公司经营活动所需主要能源电力在2020年经过小幅下调至0.73元/千瓦时后，在今年一季度又回升至0.88元/千瓦时，产品成本进一步承压。
下游市场方面，公司近年来不断扩大下游新能源行业客户的业务规模。由于新能源行业对于对于搅拌设备的采购需求通常较高，公司为维护宁德时代、华友钴业等新能源领域重要客户，对该行业客户给予了相对较低的产品毛利率。但对于传统优势行业如生物工程，由于该领域对于搅拌设备产品的工况要求不高，导致该行业搅拌设备产品的市场竞争逐步加剧，2021年开始公司在生物工程行业的毛利率水平同比下降较为明显。
值得注意的是，由于2021年度订单量增长较快，致外协加工规模增长较快，公司自有产能已不能满足订单需求，因此需要通过增加机加工定制件外协的业务量来按时完成客户订单，此举进一步降低了产品的毛利率水平。近三年公司外协金额分别为280.37万元，351.23万元，1484.01万元，其中以2021年增长最为显著。
负债激增偿债压力大
事实上，长城搅拌寻求上市的背后，是不断攀升的偿债压力。
招股书显示，2019至2021年长城搅拌负债合计2.01亿、2.46亿、5.17亿，但今年一季度末，企业负债合计达5.28亿，赶超2021全年。其中以流动负债为主要构成，占总负债的比重分别为99.59%、99.66%、99.08%、99.02%。
《眼镜财经》注意到，长城搅拌流动负债主要由应付票据、应付账款、预收款项、合同负债及其他非流动负债等项目构成，其中以合同负债占比最大。报告期内其金额分别是0亿、1.43亿、2.71亿、3.29亿，占总负债的比重分别为0%、58.10%、52.92%、62.82%。对此，公司解释为自2020年1月1日起开始执行新收入准则，将不含税预收销售商品款重分类为合同负债，预收待转销项税款重分类为其他流动负债。
应付票据也占据较高比重，但均为银行承兑汇票，主要用于支付供应商货款。数据显示，各期末应付票据分别为816.90万元、590.82万元、4720.48万元及3123.39万元。
相关财经人士表示，如果应付票据为银行承兑汇票，说明企业短期还债的压力很大，因为这实质是一笔银行贷款，只不过银行是以票据的形式借出去而已。另一方面说明上游对企业不是很信任，需要拉银行来背书，意味着企业在供应链上处于弱势。
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与此伴随的，是高居不下的资产负债率。据招股书，各期末公司合并资产负债率分别为49.67%、52.99%、68.60%和65.87%。资产负债率整体较高，主要原因为随着公司业务规模上升，订单量增大，预收款项相应增加导致。而同行可比公司同期资产负债率平均值为43.13%、45.57%、42.11%、22.69%，远低于长城搅拌同期水平。
对此，公司解释为，一方面公司融资渠道较为单一，主要依靠经营积累取得资金进行发展；另一方面，中密控股资产规模大，拉低了资产负债率平均值，其资产负债率同期内23.35%、33.26%、15.32%、12.91%。
负债率一路高涨的情况下，偿债水平又如何呢？报告期各期末，公司流动比率分别为1.60倍、1.56倍、1.29倍和1.40倍，速动比率分别为1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，整体上呈先降后升的趋势。速动比率相对健康，但流动比率整体水平较低，若不能及时提升资金实力，短期偿债能力将面临一定的风险。
10月10日，公司发布公告称，由于公开发行股票并在创业板上市的申请存在无法通过深圳证券交易所上市审核或中国证监会注册的风险，公司存在因公开发行失败而无法在创业板上市的风险，本公司股票将继续停牌。
创业板上市对长城搅拌来说不是终点，而是另一段征程的起点。企业如何自救，又能否成功？《眼镜财经》将持续关注。
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