昔日对手，如今将携手并肩。
昨日，国内两大游戏直播平台斗鱼（NASDAQ：DOYU）、虎牙（NYSE：HUYA）公告称，已正式接受大股东腾讯提出的邀约，进行战略合并。合并后的新公司将设联席CEO，为虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰，双方的产品和品牌仍将保持相对独立运营，管理层保持稳定。
支点财经8月14日稿件曾预测，虎牙将通过“以股换股”合并收购斗鱼所有已发行股份，成为上市主体，斗鱼将会退市。
针对本次合并，资本市场反应颇为微妙。截至12日收盘，斗鱼收盘大涨12%，虎牙大跌11%，腾讯涨3.34%。
“一山二虎”握手言和
腾讯是本次合并的直接推动者。
2014年以来，腾讯参与过斗鱼上市前的多轮融资。2018年3月8日，腾讯在同一天向斗鱼、虎牙分别投资6.3亿美元、4.6亿美元。“游戏是腾讯核心业务，腾讯会抓住所有对游戏业务有帮助的资源。”虎牙CEO董荣杰曾表示，腾讯同时投资两家头部平台，是上了“双保险”。此后，腾讯不断加码斗鱼、虎牙，并成为两家公司第一大股东。
今年8月10日，斗鱼、虎牙分别发布公告称收到腾讯发出的合并建议。合并背后，是显而易见的“内忧外患”。
斗鱼、虎牙先后于2018年、2019年上市，当时“百播大战”尘埃落定，国内直播平台基本确立“两超多强”的整体格局。打趴一众对手后，斗鱼、虎牙一直呈现“撕咬”状态，双方在头部主播、赛事版权上争夺激烈。去年年底，斗鱼炉石传说主播安德罗妮、萌太奇夫妇因跳槽至虎牙，被判支付违约金1亿元。
如今，移动互联网流量竞争加剧，前有陌陌、映客，后有快手、抖音、B站，对斗鱼、虎牙都构成直接威胁。
对腾讯而言，两强合并，一方面能避免同质化竞争和缓解内耗，天价互挖主播等恶性事件将不再重演；一方面能合力应对竞争，拼抢流量，增强议价能力，拓展营收空间。
强强联合不等于高枕无忧
据了解，双方合并预计将在2021年上半年完成。合并后仍有不少挑战有待突破。
其一，斗鱼、虎牙均存在收入来源单一的问题。今年上半年，斗鱼、虎牙直播收入分别占营收比重的92.5%、95.1%，广告及其他收入占比均不足一成。
其二，用户增速放缓，行业区域饱和。艾瑞咨询发布的《2020年中国游戏直播行业研究报告》显示，游戏直播用户增速或将从2018年的18.2%降至2021年的7.2%。该报告表示，2019年以来，没有全新的独立游戏直播平台成立，说明游戏直播行业已逐渐趋于饱和。
其三，蛋糕既然有限，“跨界抢食”成必然趋势。此次合并同时，斗鱼还与腾讯签署了关于企鹅电竞业务的转让协议，腾讯将电竞这一业务板块融入游戏直播平台，显然也是基于跨界拓展的考虑，应对日益加剧的移动互联网流量竞争。
在诸多竞争对手之中，快手最具威胁性。根据直播数据公司小葫芦的信息，2020国庆八天假期之中，快手、虎牙、斗鱼礼物收入分别为2.62亿元、1.82亿元和1.27亿元。2019年，快手直播日活跃用户数突破1亿，游戏直播日活跃用户数超过5100万。同期，斗鱼日活跃用户数仅1300万左右，虎牙则在1000万左右。不过，腾讯也是快手的重要股东。
B站也在游戏直播方面投入了大量资源。2019年，B站斥资8亿元拿下《英雄联盟》全球总决赛中国地区三年直播版权，签约Uzi等知名电竞选手，并挖角“斗鱼一姐”冯提莫，当年B站直播和增值服务业务收入达5.7亿元，同比增长183%，游戏直播业务占比颇大。
来势汹汹的字节跳动更是强大对手。2019年，字节跳动旗下抖音火山版（原火山小视频）直播板块营收约100亿元，抖音直播营收近200亿元，大大超过斗鱼、虎牙同期营收。
联席CEO可能只是过渡期安排
缠斗多年后，斗鱼和虎牙在业务能力、市场价值方面都势均力敌。
今年上半年，虎牙营收、净利润分别为人民币26.97亿元、3.51亿元，斗鱼为25.08亿元、3.23亿元。截至10月12日收盘，斗鱼、虎牙最新市值分别为49.78亿美元、50.95亿美元。
从用户量观察，虎牙上半年月均活跃用户为1.68亿，超过斗鱼的1.65亿。
不过，在用户付费方面，斗鱼上半年总付费用户数达760万，高于虎牙的620万。但在单付费用户平均收益方面，斗鱼仅306元，低于虎牙的413.7元。
简单说，斗鱼在付费用户总数方面具有一定优势，虎牙在总市值、营收、净利润、用户活跃度、用户平均收益方面稍胜一筹。
正因实力相近，一直以来，双方闹出了挖人、诉讼、口水战在内的诸多风波。但随着合并靴子落地，这些也都不再重要。
那么，斗鱼、虎牙合并之后，究竟谁来主导？从双方目前发布的信息来看，合并方案是斗鱼退市，虎牙成为上市主体。
斗鱼、虎牙双方将按照1股斗鱼ADS（美国存托股份）换0.73股虎牙ADS的比例进行合并。根据该换股比例，斗鱼将在现有市值基础上溢价后，以与虎牙相对等的1：1市值水平兑换新股。
斗鱼现任CEO陈少杰、虎牙现任CEO董荣杰，则将成为合并后公司的联席CEO。斗鱼现有股东、虎牙现有股东，将在合并后公司中各占50%的经济权益。
可见，斗鱼虽会退市，但在权益及管理层面并未“出局”。
不过，从过往互联网企业合并案例来看，优酷土豆、滴滴快的、美团点评、58赶集合并后，均以一方退出为终结。以此推断，腾讯“一山”必然难容二虎，联席CEO并非长久之计。谁将主导运营合并后的公司，必然要经过一番博弈。
